公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎来(lái)新时代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司(sī)撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各日语jtest报名入口，日语jtest报名费(gè)方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金(jīn)分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额(é)度(dù)的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式(shì)的交易(yì)前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了(le)公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商(shāng)渠道、基日语jtest报名入口，日语jtest报名费金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的交易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平(píng)安(ān)基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确(què)认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是(shì)需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需(xū)按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合(hé)作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模式，这一(yī日语jtest报名入口，日语jtest报名费)模式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关(guān)金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额(é)留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和(hé)券商。博道(dào)基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系(xì)统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内(nèi)了解到(dào)，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结(jié)算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表示(shì)，券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道(dào)的营销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式(shì)保有(yǒu)量会(huì)更稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度(dù)、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体(tǐ)验的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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